A股市场上，券商股将迎来发展机会，重点关注：宏源证券、中信证券、海通证券、招商证券、东吴证券。
证监会主席助理张育军定调今年券商创新方向节奏，提升投资者对行业的信心。
在讲话中，张育军表示，今年证券公司创新的重点在于资产管理、债券、资产证券化、柜台市场试点及组织创新等方面，各种创新举措成熟一项推出一项。
张育军：券商创新要做好五大重点工作
中国证监会主席助理张育军日前撰文指出，下一步证券公司的创新必须致力于提升核心竞争力，创新发展和风控合规必须动态均衡，创新发展必须加强配套机制建设，监管工作必须跟上创新步伐。
张育军指出，今年证券公司创新的重点在资产管理、债券、资产证券化、柜台市场试点及组织创新等方面，创新举措将成熟一项推出一项。
张育军表示，当前证券行业应当扎实做好五个方面的重点工作。
一是扎实推进资产管理业务。证券公司应更加注重发挥自身专业优势，提升主动投资、主动管理、自主设计产品的能力，加快改变主要依靠通道业务进行扩张的模式，努力实现与其他资产管理机构的差异化竞争，尤其要注意控制通道业务可能存在的各种风险。
二是扎实推进债券业务。证券公司应在巩固现有债券品种承销业务的基础上，研究开发更多的债券及其衍生品种，更好地满足客户多元化投融资需求。
三是扎实推进资产证券化业务。证券公司应认真研究《证券公司资产证券化业务管理规定》，集中力量扎实稳妥地开展资产证券化业务。其中特别要注意加强基础资产管理，保证基础资产的质量和安全。
四是扎实推进柜台市场试点。根据自身实际情况，在充分论证的基础上谨慎制定柜台业务方案，不要一哄而上。在试点过程中，不能将柜台市场办成类交易所，严守柜台市场的私募性质，落实合格投资者制度；加强对柜台业务的监测监控，及时甄别和处置潜在的风险，防止风险外溢。
五是扎实推进组织创新与机构管理。证券公司应严格实施对分支机构的集中统一管理，做到统一管理制度、统一业务流程和统一合规风控，实现对分支机构的全覆盖，不留死角。
张育军还指出，监管部门将根据行业创新发展的进展情况，不断完善监管制度，适时推出符合行业需要的新政策、新举措，为行业发展创造宽松有序的环境。
A股市场上，券商股将迎来发展机会，重点关注：宏源证券、中信证券、海通证券、招商证券、东吴证券。
个股点评：
宏源证券：业绩剧增，功在自营
新业务收入贡献显着提升。在融资融券和理财业务带动下，一季度公司实现利息净收入0.94 亿元，同比增长147.83%，资管收入0.66 亿元，同比增长610.79%；我们以利息和资管收入占营业收入的比重，来衡量信用和理财业务的占比，公司一季度利息及资管收入1.60 亿元，占营业收入的11.41%，较上年同期提升了6.17 个百分点。
可投资资金收益率持续增长。公司投资收益持续亮眼，一季度实现自营收入6.48 亿元，同比增长103.76%，非年化投资收益率达4.45%，较上年同期提升0.11 个百分点。
经纪业务弹性大，债券承销平抑投行收入波动。一季度公司实现经纪业务收入3.17 亿元，同比增长34.58%，远高于市场成交量同比增幅；与此同时，凭借在债券承销领域的优势，一季度公司实现投行收入1.72 亿元，同比仅下滑19.98%，一定程度上平抑了IPO 暂停对投行收入的影响。
费用增速较快，经营效率有待提升。一季度公司业务及管理费用达6.88亿元，同比增长40.86%，公司费用增长较快，一定程度上降低了公司的经营效率。
投资策略与建议。一季度公司保持较快增长势头，除了投资收益率持续亮眼，还在于新业务规模及收入贡献的快速提升。我们看好公司新业务增长空间，预计2013 年EPS 为0.65 元增长46%，但PE 估值为34 倍，维持“谨慎推荐”评级。(长江证券刘俊)
海通证券(600837)：风格稳健的大型券商
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：袁琳，尹劲桦日期：2013-01-10
在中国证券行业产品创新和放松监管的大背景下，海通证券作为一家大型券商，面临着巨大的发展机遇。我们认为，海通证券是券商行业中相对适合中长期投资的标的，其H股估值相比中信证券(600030)H股折价过高，给予海通A股持有评级和H股买入评级，目标价格分别为10.50元和14.70港币。
支撑评级的要点
充裕的资金和雄厚的资本实力。海通证券资产规模在上市券商中仅次于中信证券，其中自有货币资金在所有上市券商中排名第一。完成H股上市融资后，海通证券净资本在上市券商中排名第二。
相对均衡的业务结构。海通证券经纪、投行、资管、投资和其他各项业务发展较为均衡，经纪业务手续费对收入贡献在各家券商中处于较低水平，相应受市场成交量波动的影响也相对较小。
稳步推进的创新业务。海通证券作为试点券商，参与了各项创新业务的先期准备。目前，在融资融券、约定购回式证券交易、保证金管理、新三板和场外市场等方面处于领先水平。
我们认为，尽管长期来看中信证券应比海通证券享有一定的溢价，但短期来看，中信证券的中短期业绩无法支持其对海通过高的估值溢价，且对里昂证券的大额收购存在不确定性，因此海通证券是目前更好的H股券商投资标的。
评级面临的主要风险
海通证券对市场反弹的敏感性相对弱于中小型券商，流通市值也相对较高，因此其短期弹性可能弱于中小型券商。
A股市场持续低迷。
估值
海通证券A股股价相当于31.74倍2012年预测市盈率或1.64倍2012年预测市净率；H股股价相当于32.87倍2012年预测市盈率或1.70倍2012年预测市净率。我们预计2013年1季度A股市场仍能有良好表现，同时监管政策的进一步放松也将为券商股表现提供催化因素。
我们给予海通A股持有评级，目标价格10.50元人民币，给予H股买入评级，目标价格14.70港币。
中信证券：12年净利润同比下滑66.2%
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：尹劲桦日期：2013-01-24
中信证券(600030.CH/人民币13.85；6030.HK/港币20.40，持有)昨日发布业绩快报，2012年实现归属于上市公司股东的净利润42.55亿元，同比下滑66.2%。
我们对此评论如下：
1)中信证券利润同比大幅下滑的主要原因，是由于公司在2011年出售华夏基金51%的股权而实现约131亿元的投资收益，如果剔除这部分一次性收益的影响，我们估计中信证券2012年净利润同比正增长50%左右，在艰难的市场环境下能实现这样的业绩已属不易。中信证券前三季度净利润同比下滑12.4%，能在4季度实现业绩反转，我们估计主要是得益于有效的人员费用控制，12月份A股市场的强劲反弹以及金石投资等子公司的良好表现。
2)2012年A股市场总体表现不佳，两市股票成交量同比下滑29.4%，IPO融资金额下降63.4%。在不利的市场环境下，中信证券经营仍有亮点：其投资
银行业务表现强劲，股权承销金额同比仅下降13%，债券承销金额则同比增长37%；融资融券业务发展迅速，年末余额达88亿元，市场份额9.9%，在各券商中排名第一。
3)目前中信证券A股股价相当于1.76倍2012年市净率或1.67倍2013年市净率，35.84倍2012年市盈率或24.89倍2013年市盈率；H股股价相当于2.09倍2012年市净率或1.97倍2013年市净率，42.49倍2012年市盈率或29.51倍2013年市盈率。我们预测中信证券2013年净利润同比增速将在44%，但其ROE仅能从2012年的4.92%上升至6.88%，估值相比ROE仍然偏高。我们认为券商股的投资价值主要在于大盘反弹时的高弹性，因此短期策略仍以把握交易性机会为主。维持对中信证券A股和H股的持有评级不变。
东吴证券(601555)：立足苏州，创新业务待发力
类别：公司研究机构：联讯证券有限责任公司研究员：丁思德日期：2013-01-21
1、2012年净利润预计同比增长22.1%。
2012年1-9月公司实现营业收入9.89亿元，同比下降9.2%%；实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿元，同比下降0.8%；实现每股收益0.11元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润9264万元，环比增长25.06%，同比大幅增长1926.25%。前三季度，公司实现代理买卖证券业务净收入4.47亿元，同比下降31.26%；实现证券承销业务净收入6272万元，同比下降80.03%；实现受托客户资产管理业务净收入486万元，同比增长15.45%；自营业务实现收入2.61亿元，同比扭亏。自营业务的扭亏是公司前三季度业绩增长的主要原因。同时，公司近期还发布了2012年业绩快报，数据显示2012年公司实现营业收入13.99亿元，同比增长7.82%，实现归属于上市公司股东的净利润2.83亿元，同比增长22.1%。
2、经纪业务收入占比逐年降低。
公司于2011年登陆资本市场，旗下拥有东吴期货、东吴创投、东吴基金等子公司，业务涉及经纪、投行、资管、自营、融资融券、期货等多个领域，随着各项创新业务的开展，近年来公司传统经纪业务的收入占比呈明显的下降趋势，经纪业务占比从2009年的82.5%下降至2012年中期的45.37%，经纪业务收入占比的下降有利于公司规避系统性风险，我们预计随着各项创新业务的不断深入，经纪业务的收入占比还将继续下降。
招商证券：资源禀赋优势下新业务弹性增强
经纪和投资收益率恢复性增长。2013 年一季度公司实现经纪业务收入6.99 亿元，同比增长46.22%，远高于同期市场成交量同比增幅；2013年一季度公司实现投资收益5.48 亿元，同比增长51.78%，投资收益率1.67% ，较上年同期提升了0.18 个百分点。
资源禀赋优势下融资类业务加速度增长。凭借客户资源优势，公司融资类业务呈加速度增长。2012年公司共实现信用业务收入3.87 亿元，收入占比达8.30% ，在已公布年报的上市券商中居首位；截止2013年一季度末，公司两融余额达82亿元，环比增速远高于华泰、海通等同类券商。
财务杠杆放大助益新业务规模持续提升。2013 年一季度公司共发行短期融资券60亿元，公司债 100 亿元，财务杠杆率由 2012年的1.75 跃升至2013年一季度末的2.26 。我们认为，财务杠杆放大将助益新业务规模持续提升，从而为盈利提供最有力支撑。
投行收入锐减和费用高企侵蚀利润。IPO 暂停极大地影响了公司收入和利润来源。2012年全年和2013年一季度公司投行业务收入为3.40 亿元和0.38 亿元，同比分别下滑 65.69%和70.90%；尽管 2012年员工人数略有减少，但2012年业务及管理费用仍同比增长6.49% .
投资策略及建议。成交量和投资收益率的快速提升是带动公司业绩增长的最主要原因；与此同时，凭借客户资源优势，公司融资类业务进入增长快车道，财务杠杆率的提升有利于推动新业务的进一步增长，从而为公司提供稳定的盈利支撑。
我们看好IPO 重启后公司投行业务的恢复性增长，预计 2013年公司EPS为0.50 元，对应PE在25倍以内，具有一定的估值优势和业绩弹性，给予“谨慎推荐”评级。
